An informational cascade occurs when it is optimal for an individual, having observed the actions of those ahead of him, to follow the behavior of the preceding individual without regard to his own information. We argue that localized conformity of behavior and the fragility of mass behaviors can be explained by informational cascades.

Journal Article A Comprehensive Look at The Empirical Performance of Equity Premium Prediction Get access Ivo Welch, Ivo Welch Search for other works by this author on: Oxford Academic Google Scholar Amit Goyal Amit Goyal Search for other works by this author on: Oxford Academic Google Scholar The Review of Financial Studies, Volume 21, Issue 4, July 2008, Pages 1455–1508, https://doi.org/10.1093/rfs/hhm014 Published: 17 March 2007

Issuers of initial public offerings (IPOs) can report earnings in excess of cash flows by taking positive accruals. This paper provides evidence that issuers with unusually high accruals in the IPO year experience poor stock return performance in the three years thereafter. IPO issuers in the most “aggressive” quartile of earnings managers have a three‐year aftermarket stock return of approximately 20 percent less than IPO issuers in the most “conservative” quartile. They also issue about 20 percent fewer seasoned equity offerings. These differences are statistically and economically significant in a variety of specifications.

Learning by observing the past decisions of others can help explain some otherwise puzzling phenomena about human behavior. For example, why do people tend to converge on similar behavior? Why is mass behavior prone to error and fads? The authors argue that the theory of observational learning, and particularly of informational cascades, has much to offer economics, business strategy, political science, and the study of criminal behavior.

ABSTRACT This paper presents a signalling model in which high‐quality firms underprice at the initial public offering (IPO) in order to obtain a higher price at a seasoned offering. The main assumptions are that low‐quality firms must invest in imitation expenses to appear to be high‐quality firms, and that with some probability this imitation is discovered between offerings. Underpricing by high‐quality firms at the IPO can then add sufficient signalling costs to these imitation expenses to induce low‐quality firms to reveal their quality voluntarily. The model is consistent with several documented empirical regularities and offers new testable implications. In addition, the paper provides empirical evidence that many firms raise substantial amounts of additional equity capital in the years after their IPO.

U.S. corporations do not issue and repurchase debt and equity to counteract the mechanistic effects of stock returns on their debt‐equity ratios. Thus over one‐ to five‐year horizons, stock returns can explain about 40 percent of debt ratio dynamics. Although corporate net issuing activity is lively and although it can explain 60 percent of debt ratio dynamics (long‐term debt issuing activity being most capital structure–relevant), corporate issuing motives remain largely a mystery. When stock returns are accounted for, many other proxies used in the literature play a much lesser role in explaining capital structure.

This paper briefly describes recent papers on the economics of rational herding in financial markets. Some models can predict perfect herding, in which rational agents all act alike without any countervailing force. Such herding typically arises either from direct payoff externalities (negative externalities in bank runs; positive externalities in the generation of trading liquidity or in information acquisition), principal-agent problems (based on managerial desire to protect or signal reputation), or informational learning (cascades). The paper also provides a few pointers to related literature and suggests issues to be addressed in future research.

The paper shows that the buy or sell recommendations of security analysts have a significant positive influence on the recommendations of the next two analysts. This influence can be traced to short-lived information in the most recent revisions. In contrast, the influence of the prevailing consensus is not stronger if the consensus accurately forecasts subsequent stock price movements. This indicates consensus herding consistent with models in which analysts herd based on little information. The consensus also has a stronger influence when market conditions are favorable. The resulting poorer information aggregation could cause bull markets to be intrinsically more “fragile” (e.g., Bikhchandani et al., J. Political Economy 100(5) (1992) 992–1026).

Our paper suggests a simple, recursive residuals (out-of-sample) graphical approach to evaluating the predictive power of popular equity premium and stock market time-series forecasting regressions. When applied, we find that dividend ratios should have been known to have no predictive ability even prior to the 1990s, and that any seeming ability even then was driven by only two years, 1973 and 1974. Our paper also documents changes in the time-series processes of the dividends themselves and shows that an increasing persistence of dividend-price ratio is largely responsible for the inability of dividend ratios to predict equity premia. Cochrane's (1997) accounting identity—that dividend ratios have to predict long-run dividend growth or stock returns—empirically holds only over horizons longer than 5–10 years. Over shorter horizons, dividend yields primarily forecast themselves.

Numerous measures have been proposed to gauge the performance of active management. Unfortunately, these measures can be gamed. Our article shows that gaming can have a substantial impact on popular measures even in the presence of high transactions costs. Our article shows there are conditions under which a manipulation-proof measure exists and fully characterizes it. This measure looks like the average of a power utility function, calculated over the return history. The case for using our alternative ranking metric is particularly compelling for hedge funds whose use of derivatives is unconstrained and whose managers' compensation itself induces a nonlinear payoff.